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    当前，中国经济运行呈现出阶段性特点和新常态，未来货币政策调整也将随之发生重大变化，预计系统性、总量性的调整较少，而是与调结构相结合，以局部定向性调整为主。同时，保持对系统性风险的底线。
    日前结束的2014年中国人民银行分支行行长座谈会明确指出，下半年，在保持货币政策基本取向稳定的同时，贯彻好定向调控要求，精准发力，加大对经济发展重点领域、薄弱环节特别是“三农”和小微企业的金融支持，推动落实降低企业融资成本的各项措施；同时，及时化解和处置各类金融风险，牢牢守住不发生区域性系统性金融风险的底线。
    从上半年宏观调控政策来看，财政和货币政策组合发力，且力度不小，尤其在一季度GDP增速降至7．4％之后，微刺激政策加大了力度。前4月全国财政支出增速达到9．6％，社会保障、医疗、城乡社区支出同比增长走高，5月、6月全国财政支出同比增长继续攀高。
    先前的稳货币松财政政策开始双松，为了扶持三农、小微企业，今年4月、6月央行两次定向降准，6月末M2同比增长14．7％，而一季度这个数据只有12．1％。7月，银监会对存贷比计算口径进行调整，还有望释放出上万亿元的资金量。不久前，央行给国开行以再贷款的形式授信年期1万亿元支持棚户区改造、保障房安居工程、三农和小微经济发展，以定向降息的方式提供低成本资金。这种相机抉择之举，既促进了经济企稳回升，又推进了经济结构调整。
    不过，尽管监管部门大力倡导普惠金融，两次推动定向降准、调整贷存比计算口径、通过公开市场连续十周放水等系列政策，金融支持小微、三农等实体经济的效果依然堪忧。实际上，当前最大的难题是过度依赖刺激，缺乏内生增长动力机制。
    目前，货币政策的重点是切实有效降低社会融资成本，尤其是解决三农、小微企业的融资难、融资贵问题。一方面，通过正回购、逆回购、SLO（短期流动性调节工具）、SLF（常设借贷便利）等措施，确保货币市场利率处于相对合理稳定的水平；另一方面，采取定向降准、结构性信贷政策引导信贷资金流向薄弱环节和未来重点发展的领域。
    可以看到，央行最近持续以稳健政策引导市场预期——继5日央行在公开市场开展300亿元14天正回购操作（中标利率为3．70％，上周二中标利率持平在4．0％）后，7日央行在公开市场开展200亿元14天正回购，中标利率第二次持平于3．70％。正如专家所言，正回购重启不是货币紧缩信号，本周央行公开市场净回笼举措也非货币紧缩信号，原因在于这只是6月冲存款后导致7月末四大国有银行存款呈下降态势对有部分存准退回的对冲，表明央行对货币扩张仍然持谨慎态度。而正回购利率的下行，凸显央行引导利率下行的意图。
    值得一提的是，央行此举对当下企业和地方政府高债务负担无疑是有好处的。今年以来，风险控制已经成为金融领域关注的重要议题，监管层也多次警示市场要加强风控。而在债券、信托违约不断的情况下，金融风险的控制依然不能掉以轻心。
    当然，更重要的信号是，下一步央行调控目标可能从保经济增长过渡到均衡失业率。央行研究局首席经济学家马骏日前表示，从中长期来看，调控目标应该从保GDP增长逐步过渡到保证稳定的劳动力市场（即均衡失业率），这反映了“以人为本”的政府对民生的关注将逐步超越对GDP的关注这一必然趋势。这与7月30日召开的国务院常务会议所强调“要适时发布大城市城镇调查失业率数据”的精神是一致的。
    总之，从央行上半年的货币政策执行情况来看，所谓“新常态”的结构性货币政策只能是阶段性的权宜之计。目前的流动性环境已经较为充裕，并不是总量问题。但“降低融资成本”意味着货币收紧的可能性也不大，总体来看，货币政策相对上半年将逐步回归中性。面对经济中的结构性难题，央行仍需要增加定力，在稳增长与防风险之间取得平衡。